近些年新能源汽车的迅猛发展带动了汽车制造链上传统企业的转型与新企业的勃发炒股怎样加杠杆，以至于当下IPO市场中的汽车零部件企业大多也是服务于新能源领域。不过，也有一些企业继续在传统燃油车领域耕耘，纵使新能源的浪潮席卷，仍怀揣着“内燃机”迎接市场的挑战。
湖州安达汽车配件股份有限公司(以下简称“安达股份”)的北交所上市申请是在2024年12月26日被受理的，公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品包括动力传动系统零部件、新能源三电系统零部件、悬挂系统零部件等，其中主要面向传统燃油车的动力传动系统零部件销售收入占据总收入的8成以上。
经过多年经营，安达股份已形成了较为“固化”的客户群体，前五大客户收入占比逼近9成。然而2024年，第二大客户上汽集团支持力度的减弱给公司客户集中度过高敲响了业绩警钟，若非一位新晋客户的鼎力相助，恐怕安达股份业绩将发生明显下滑。同时，公司对这位新客户的销售毛利率仅为以往一半，交易价格似乎有失公允，以及能否长期稳定合作，被北交所持续追问。
另外，安达股份在费用支出方面过于严苛的把控值得警惕。长期低于同行业可比公司均值的期间费用率，以及产量与生产人员薪酬的不匹配，使公司的实际盈利能力被画上了问号。
撰稿/徐子升
编辑/陈屿义
1亿营收蒸发背后的转型阵痛，业绩可持续性令人头大
根据中国汽车工业协会统计，2024年我国新能源汽车销量达到1286.6万辆， 同比增长35.5%，新能源汽车市场渗透率更是创下40.9%的新高。“新人”备受追捧之际，“旧人”愈发落寞——传统燃油车市场空间正不断被压缩，2024年我国传统燃油车销量较2023年减少9.8%。
安达股份作为汽车铝合金精密压铸件生产商，2022年、2023年及2024年(以下简称“报告期”)，传统燃油车领域收入分别为7.05亿元、8.15亿元和7.20亿元，2023年的增长趋势并未得以延续，2024年已退步至2022年水平。从公司燃油车领域收入占主营业务收入的比例来看，三年间分别为93.38%、90.35%和81.22%，呈逐年下降的趋势。
幸而2024年新能源车领域销售收入增长较多，公司营业收入才未发生大幅下滑。报告期内，公司总营收分别为7.71亿元、9.24亿元、9.11亿元，各年净利润分别为1831.62万元、5752.96万元、5792.21万元。
首轮审核问询函中，交易所对安达股份应用于传统燃油车的铝合金压铸件(动力传动系统零部件)销售业绩稳定性开展问询，要求公司结合经营业绩及市场空间的测算，说明下游应用领域需求是否呈现萎缩趋势。
安达股份以2022年至2025年汽车整体销量(剔除纯电动汽车)数据为基础，对公司应用于传统燃油车的动力传动系统零部件，包括油底壳、罩盖和变速箱壳体，进行了市场空间测算。
2022年至2025年(2025年为预测值)，以上动力传动系统零部件的中国市场需求量分别为2149.90万件、2340.90万件、2371.70 万件和2330.00 万件，同比变动率分别为8.88%、1.32%和-1.76%；全球市场需求量分别为7557.11 万件、8322.47 万件、7760.00 万件和 7840.00 万件，同比变动率为10.13%、-6.76%和1.03%。显然，境内外的市场需求正在迅速降温。
在安达股份承认“ 2024年度公司传统燃油车业务收入下降主要系2024年我国新能源汽车市场快速发展”，以及以上需求量数据呈下降趋势的背景下，对于交易所“说明下游应用领域需求是否呈现萎缩趋势”的问题，其回答“发行人下游应用领域需求发生大幅萎缩的风险较小 ”，虽然技巧满满，不过也相当于承认了传统燃油车的铝合金精密压铸件产品市场需求确实发生了小幅萎缩。
从所披露的在手订单情况来看，公司销售业绩的稳定性也难以让人信服。
报告期内，安达股份获取的定点产品数量分别为11个、20个、36个，2024年末在手订单为7754.60万元，较上一年末的9076.63万元，同比下降14.57%。
针对公司定点产品数量增加、在手订单却同比下降的情况，安达股份解释称，项目定点是业务合作的起点(预期数量)，而非现有业务订单的即时保障(实际订单)，因此二者之间存在差异。
然而，《华财》研究新定点产品(新项目)的具体情况时，发现了些公司燃油车领域销售收入进一步下滑的苗头。
报告期内，安达股份新定点产品实现的销售收入分别为1662.19万元、3943.22万元和7359.28万元，从对应的终端车型及收入实现情况来看(下图)，2024年传统燃油车占比仅为8.94%，新能源车占比高达91.79%，80多个百分点的差距意味着公司新定点业务的增长点明显偏向于新能源汽车。
图片来源：公司对审核问询的回复
报告期内，公司来自新能源领域的销售收入分别为3814.60万元、7109.88万元、14211.53万元，虽然收入增长较快，但起步时间较晚，而国内新能源汽车零配件行业的市场竞争已进入白热化。
将时间往前延伸，可查询到2019-2021年公司营业收入分别为7.09亿元、6.37亿元、6.58亿元，净利润分别为6317.66万元、6350.76万元、2207.36万元。
图片来源：同花顺金融服务网安达股份财务数据
不难发现，公司2020年营收同比2019年减少10.19%，利润仍维稳在6300万元以上，然而2021年及2022年收入保持上涨，利润却持续遭遇滑铁卢。换言之，安达股份的业绩在短时间内发生了“减收增利”到“增收不增利”的转变。
未来公司能否持续获取新能源客户的订单？考虑到传统燃油车目前受到的冲击和疲态，安达股份业绩陷入早前那般下滑的隐患仍然较大。而从交易所披露的第三轮审核问询函来看，主要还是围绕业绩稳定性及可持续性展开追问的，公司此轮回复能否为其IPO之路增添更多实质性的说服力，《华财》将持续关注。
客户集中度风险远超同行，新客户交易公允性与持续性恐难保证
招股说明书显示，报告期内，安达股份向前五大客户实现的销售收入占总营收的比例分别为87.65%、87.35%、88.66%，远高于同行可比公司50%-60%的平均值。近九成收入来源于五位大客户，意味着与其中任一个主要客户的合作关系一旦发生重大不利变化，公司业绩将出现极大波动。
图片来源：公司对审核问询的回复
显著可见的是，2024年第二位大客户上汽集团的支持力度出现明显下降(上图)，不仅交易金额从2022年的2.25亿元下探至1.89亿元，占比也从29.19%跌至20.76%。
时间转回2021年，上汽集团曾以2.40亿元的贡献占据安达股份当期36.55%的销售份额，是彼时的第一大客户。短短几年时间，交易金额与占比双降，难道是双方的合作产生了嫌隙？
虽然安达股份并未直接披露来自上汽集团收入下降的原因，但其对2024年主要产品销量下降的说明间接对此做了释疑——“上汽集团下属子公司上汽通用五菱汽车股份有限公司受到终端需求变动的影响，当期采购公司产品数量下降”。
进一步来看，2024年安达股份向上汽集团销售的应用于传统燃油车领域的部件收入由2023年的2.26亿元降至2024年的1.52亿元，跌幅达32.85%。就此推测，应当是2024年五菱汽车传统燃油车的不景气导致公司来自上汽集团的收入出现不小的萎缩。如果这一市场趋势继续保持，公司来自上汽集团的收入恐怕将持续下跌。
2022年，山东阿尔泰汽车配件有限公司(以下简称“山东阿尔泰”)作为新增客户直接跻身安达股份前五大客户之列，2023、2024年连续稳居第三大客户的位置。报告期内，安达股份对山东阿尔泰的销售金额分别为4911.95万元、12876.43万元、15641.25万元，占当期营业收入的比例分别为6.37%、13.93%、17.17%。
需要注意的是，报告期内，安达股份向山东阿尔泰的销售毛利率分别为4.19%、7.13%、8.68%，远低于其他客户(下图)，仅为安达股份综合毛利率一半左右。
图片来源：公司对审核问询的回复
对此，安达股份声称，对山东阿尔泰销售毛利率水平相对较低，主要原因是公司通过山东阿尔泰向现代汽车配套提供变速箱壳体和后盖总成产品，作为其进入现代汽车供应链体系的首个合作项目，产品需求量较大，规格型号较为集中，相关生产工艺较为成熟，故产品定价相对较低。
对于交易所“说明发行人对现代的定价和销售策略，是否以降低产品价格增加销量”的质疑，安达股份虽然予以否定，但却并未将向现代汽车销售的三个型号产品(48230-2H000、48230-2H300、48220-2H000 )的价格与其他客户进行对比，因此是否以降低产品价格增加销量还是存在疑点。
另外，安达股份也直接向现代汽车供应产品(因交易金额不高未公开披露具体数据)，三轮审核问询函中，交易所直接指出其“未分析单独向现代坦迪斯供应产品的价格公允性”，继续对交易价格公允性提出质疑，要求其说明向山东阿尔泰单独供应的变速箱壳体总成及后盖总成产品与公开市场相同或类似产品销售价格是否存在显著差异及差异原因、合理性。
双方间的订单可持续性同样令人担忧。据披露，安达股份2024年末对山东阿尔泰在手订单同比下降7.61%，2025年1-6月新增订单同比下降6.25%。
安达股份在三轮审核问询回复中，能否有效回应交易所对其交易价格公允性、订单可持续性等方面的质疑，将直接决定其IPO进程能否顺利进入下一阶段。
期间费用低于同行均值，产量增加生产人员薪资却持续走低
为了给监管展现良好的业绩面貌，安达股份在开支上锱铢必较，近两年能保持5700余万元的利润，较低的期间费用功不可没。对比历年数据，公司期间费用率看起来较为稳定，并未发生大幅下降，但与同行相比就能明显感受到安达股份对费用的严格把控。
2022年至2024年，安达股份的销售费用率始终保持在0.44%，研发费用率也波动较小，各期分别为4.55%、4.15%、5.36%，管理费用率则由1.90%略微提高至2.67%。
与之相比，2021年至2024年1-6月，同行业可比公司的销售费用率均值在1.50%上下波动，研发费用率均值与安达股份较为接近，管理费用率均值常年保持在5.50%左右。仅在财务费用上，安达股份与同行均值算得上互有高低(下图)。
图片来源：招股说明书
总体来看，安达股份销售费用率、管理费用率是远低于同行业可比公司平均水平的。
《华财》在以往的文章当中曾多次指出，如果企业期间费用率显著低于行业平均水准，则存在通过压降费用以做大利润的可能，一旦上市后各项费用回归正常开支，费率很可能持平甚至超越同行平均值，使得申报IPO时虚高的盈利原形毕露。对于9亿余元营收规模的安达股份来说，1%的费用变动将影响近千万元的费用核算，更何况，公司2023年期间费用率低于同行均值4.92%，转化为金额后，对利润的影响不容小觑。
除了尽量压低期间费用，安达股份在员工开支上也同样严苛把控。
报告期各期，安达股份铝合金压铸件产品产量分别为 884.87 万件、1054.42 万件和 969.22万件。生产人员平均薪酬分别为9791.80元/月、9345.58元/月、9023.99元/月。不难发现，2023年当产量向前跨步时，员工薪资反而倒退。
而且，安达股份的生产人员实行计件工资，这意味着产量大幅增加时，员工工资理应同步增长。虽然也存在大量扩招人员从而人均薪酬降低的可能，但交易所发现公司正式生产人员数量实际未见明显增长。
在8月6日发出的第三轮审核问询函中炒股怎样加杠杆，交易所也对上述人员薪资事项高度关切，要求公司说明在产量提升情形下，正式生产人员数量未见明显增长且人均薪酬呈下降趋势的原因及合理性，设备、人员与产量是否匹配。不知安达股份会给出怎样的解释。
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